Với lạm phát quá thấp, tại sao lại khó kích thích nền kinh tế đến vậy?

Thông thường, yếu tố hạn chế trong việc kích thích nền kinh tế là một loại tiền tệ có thể xử lý được bao nhiêu lạm phát trước khi tiền được chi tiêu có tác động tiêu cực nói chung. Nhưng bây giờ chúng ta dường như có vấn đề ngược lại là có nhiều thời gian rảnh rỗi, nhưng bằng cách nào đó chúng ta không thể sử dụng nó để kích thích tăng trưởng.

Có vẻ như trên lý thuyết, chúng ta có thể in ra một loạt tiền và thả một chiếc trực thăng với chi phí lạm phát cao hơn, điều này sẽ giúp ích vì Mỹ gần như ở trong tình trạng giảm phát. Rõ ràng các ngân hàng trung ương (chủ yếu là Hoa Kỳ nhưng cũng là phần còn lại của thế giới phát triển) có những ý tưởng tốt hơn về những gì nên làm để giúp đỡ nền kinh tế, và vì vậy tôi muốn hiểu những ý tưởng đó có thể là gì và tại sao họ không thể tận dụng mức thấp lạm phát.

Về mặt lý thuyết không khó để kích thích nền kinh tế. Đó chỉ là phương tiện để làm như vậy là không hợp thời trang. Và điều đó có nghĩa là nó khó về mặt chính trị.

Chúng ta đã có hai cuộc suy thoái tương tự trong vài thế kỷ qua: Suy thoái kéo dài trong nửa sau của thế kỷ XIX và Đại suy thoái trong nửa đầu của thế kỷ XX. Mỗi người nhìn thấy sự co lại đáng kể về tiền tệ như là một phản ứng chính sách. Đó là daft đáng kinh ngạc.

Nhưng sau cuộc Đại suy thoái, chúng ta cũng biết rằng việc mở rộng tiền tệ là không đủ khi có một khoản nợ lớn và nhu cầu bị triệt tiêu: do đó chúng ta có sự tương tự nổi tiếng về mở rộng tiền tệ giống như đẩy một chuỗi.

Trong nhiều thế kỷ, tưng bừng một lần trong đời - hủy bỏ tất cả cá nhâncác khoản nợ - đã được nhìn thấy một cách để chữa trị những khoản nợ khổng lồ này. Và họ nói, nói rộng ra, cung cấp một phương tiện để cắt vòng tròn mở rộng tiền tệ diễn ra thông qua tiết kiệm và cho vay. Những năm tháng tưng bừng này đã xảy ra cứ năm mươi năm một lần - và đó là, đại khái, là một cuộc đời của con người. Một tưng bừng loại bỏ tất cả các hiệu ứng triệt tiêu nhu cầu mà nợ cá nhân có: nó loại bỏ sự giàu có khỏi những người có xu hướng chi tiêu thấp nhất (do đó có tác động tiêu cực nhỏ đến nhu cầu) và làm tăng sự giàu có của những người có xu hướng chi tiêu cao nhất ( có ảnh hưởng tích cực lớn hơn nhiều đối với nhu cầu). Kết quả cuối cùng là sự trở lại với nhu cầu ngày càng tăng. Trong một số cách, việc bảo lãnh ra khỏi các ngân hàng trong năm 2008 hoàn toàn trái ngược với tưng bừng: những người vay thương mại (người nắm giữ trái phiếu ngân hàng) đã được cứu trợ, và những người vay tư nhân bị treo cổ. Đắt tiền và không hiệu quả. Một tưng bừng đã hủy bỏ tất cả các khoản nợ tư nhân, nhưng không chạm vào nợ thương mại.

Sự can thiệp rất không hợp thời trang khác là mở rộng tài khóa. Sự mở rộng của Keynes là một phản ứng thành công đối với sự suy giảm theo nhu cầu, khi hệ số nhân cao hơn (như bây giờ: ngay cả Lagarde của IMF cũng thừa nhận điều này); nhưng chúng cũng được sử dụng trong các thập kỷ tiếp theo trong các trường hợp khác, khi hệ số nhân thấp hơn và cho thấy ít thành công hơn. Và đó là khi họ từ bỏ sự ưu ái, và vẫn còn như vậy ở nhiều quốc gia, mặc dù họ là một phần của những việc phải làm trong hoàn cảnh cụ thể hiện tại.

Để trả lời câu hỏi này, bạn phải hiểu tại sao ngân hàng trung ương nhắm mục tiêu tỷ lệ lạm phát tích cực ngay từ đầu. Có sự đánh đổi giữa lạm phát cao và thấp . Lạm phát cao có thể làm giảm giá trị thực của lao động và thường mạnh mẽ hơn, nhưng giá trị lạm phát thấp khiến việc cắt giảm lương trở nên khó khăn hơn, đặc biệt là trong suy thoái, làm giảm nhu cầu của người lao động.

Một tỷ lệ lạm phát thấp hơn thường dẫn đến giảm lãi suất vì các chủ nợ đòi phí bảo lạm phát khi cho vay trong thời gian dài hơn thời gian. Khi lãi suất giảm, Cục Dự trữ Liên bang phải hạ lãi suất dự trữ (cho vay qua đêm đối với các ngân hàng khác). Ý tưởng là Cục Dự trữ Liên bang phải cố gắng và đưa ra lãi suất tốt để các ngân hàng cảm thấy thoải mái khi cho vay và được bảo vệ khỏi khủng hoảng thanh khoản. Tuy nhiên, lãi suất danh nghĩa không thể giảm xuống dưới 0%, vì những lý do rõ ràng (không thể cho đi tiền miễn phí!)

Vì vậy, nếu lãi suất không thể giảm thêm nữa, chúng tôi có vấn đề sàn lãi suất không (ZIF) . Ngân hàng trung ương sẽ khó khuyến khích các ngân hàng cho vay và tăng dòng tiền (thường sẽ đẩy lạm phát lên cao). Vì vậy, chúng ta có được lạm phát thấp liên tục.

Vậy tại sao chúng ta không thể bỏ tiền từ máy bay trực thăng để giúp giảm bớt suy thoái? Rốt cuộc, chúng ta đã học được từ đường cong Phillips rằng thường lạm phát và sản lượng là sự đánh đổi, phải không? Và chúng tôi muốn một số lạm phát để khuyến khích tăng trưởng sau đó, phải không? Chà, ngoài kinh tế cơ bản, nó hơi khác một chút. Thứ nhất, việc in tiền và tạo ra chủ quyền bừa bãi (ít nhất là ở Mỹ và hầu hết các nước phương Tây) là bất hợp pháp, và hai là, bạn gặp phải Phê phán chính sách tiền tệ của Lucas . Tóm lại, nếu mọi người mong đợi lạm phát, lạm phát sẽ không thực sự tăng sản lượng trong ngắn hạn. Vì vậy, bỏ tiền là một cách tăng lạm phát rất rõ ràng mà mọi người chắc chắn sẽ nhận thấy, và tất cả những gì bạn sẽ làm là làm tăng giá hàng hóa vàkhông làm bất cứ điều gì để giúp thoát khỏi suy thoái kinh tế, có nguy cơ mắc bệnh lạm phát.

Vậy ngân hàng trung ương nên làm gì? Công cụ chính mà ngân hàng trung ương sử dụng trong trường hợp chạm sàn lãi suất bằng 0 và lạm phát thấp là nới lỏng định lượng . Về cơ bản, ngân hàng trung ương mua một lượng lớn tài sản tài chính từ các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác, trái ngược với trái phiếu ngắn hạn của chính phủ. Vì vậy, giá của những tài sản đó tăng lên, sản lượng của họ giảm và cung tiền tăng. Nếu điều đó không hiệu quả, luôn có mục tiêu ở mức giá , mặc dù nó chưa được sử dụng rất nhiều (chưa). Ý tưởng là ngân hàng trung ương, thay vì cam kết nhắm mục tiêu lạm phát cho mọi thời kỳ, nó hứa hẹn sẽ nhắm mục tiêu một mức giá như thể có mức lạm phát "tối ưu" mỗi kỳ.

Nhắm mục tiêu lạm phát thường rất quan trọng vì vấn đề không nhất quán về thời gian của Ramsey . Nếu Phê bình của Lucas đúng, thì Fed nên khuyến khích nói dối về lạm phát mà họ sẽ nhắm đến, để tăng sản lượng, nhưng sau đó họ sẽ mất uy tín và mất toàn bộ quyền lực để thực hiện chính sách tiền tệ. Vì vậy, ngân hàng trung ương cam kết nhắm mục tiêu một mức lạm phát - hoặc trong những thời điểm như thế này, có lẽ là mức giá.